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空包100网:国美与苏宁:相似的资本运作模式

2019/7/28      来源: 空包网
空包100网:国美与苏宁:相似的资本运作模式
  空包100网:与传统的家电销售渠道相比,专业家电连锁企业具有不可比拟的业态优越性,它能实现单位成 本递减、收益递增的经济规律,即把专业化和连锁结合起来,形成一种集约化的经营规模,从而形成价格低、品牌全和服务体系完善的竞争优势。  在飞速崛起的过程中,国美和苏宁均采取了连锁发展战略,其发展的资本运作模式大同小异,即同样是采用类金融模式、上市融资以及“零售+地产”相结合的三部曲。
  
  (1)类金融模式。 根据 2004 年国美香港上市时的招股公告透露,国美开设一家大卖场的成本约为 1000 万—1500 万元;另根据两家企业一年营业额和门店数量,国美和苏宁单一门店营业额平均为 2 亿—3 亿元,考虑到存货的周转率,如果公司不占用供应商资金,新增门店开店初需要购置的家电总货款(一个月)为 2500 万元,后续货款可通过资金周转来实现(吴红光,2005)。 根据以上资料,可计算出新增一家家电连锁门店至少需要 4000 万元左右的资金。 根据国美的扩张速度,若按每年新开店 200 家计算,国美所需资金约为 80 亿元。 然而,据国美电器的年度报表显示,以 2004 年为例,其资产负债表上的货币资金只有 16.59 亿元,远远小于规模扩张的需求。 实际上,虽然国美的负债以短期负债为主,但向银行的短期借款却非常少,导致有息负债率也很低,而支持规模扩张的是大量的无息负债,即应付账款和应付票据,因此推断支持国美新增门店的资金主要来源于占用供货 商资金。同样,苏宁的扩张也得益于占用供应商资金。表 1 是对国美与苏宁类金融模式运作的验证。资料显示,国美电器的短期负债从 2004 年末的 35.76 亿元增长 5.59 倍达到 2011 年末的 212.16
  
  亿元(其中应付款项占短期负债的比重保持在 80%以上)。 而其主营业务收入也同步地由 2004 年的
  
  97.16 亿元增长 6.16 倍达到 2011 年的 598.20 亿元。 其次,2004—2011 年,国美的货币资金与流动资产的比例快速上升,特别是 2007 年该比例达到 28.07%,证明收入增长的提高为国美带来了更多的账面现金。
  
  从苏宁 2004—2011 年的短期负债规模与销售规模看, 当苏宁的短期负债由 2004 年的 11.86 亿元上升 30 倍至 2010 年的 356.38 亿元时(其中应付款项占短期负债的比重维持在 85%以上),其主营业务收入也有 8 倍的增长,由 2004 年的 91.07 亿元上升至 2010 年的 938.89 亿元,即短期负债规模与它的主营业务收入呈正比关系。 另外,苏宁的货币资金与流动资产的比例也得到了迅速的提
  
  升,到 2009 年更是达到了 72.73%。 由此可见,苏宁爆炸性地扩张,但其账面现金仍可保持快速增长。总体来看,苏宁与国美均有通过类金融模式占用供应商资金支持其店铺快速增长的行为。 由此
  
  可推断:类金融模式不但保证了国美与苏宁获得运营资金,而且在规模扩张上发挥了主力作用,支持了国美与苏宁主营业务的快递发展。两者比较,2004—2008 年期间国美占压供应商资金的幅度比苏宁高,对供应商的控制能力更强,总体而言,国美运用类金融模式比苏宁更加激进。2008—2011 年苏宁实行积极扩张的战略,类金融模式的运用风格也有了明显改变。
  
  (2)上市融资。 2004 年 6 月,香港上市公司“中国鹏润”以发行新股和可转换债券方式支付,88 亿元人民币收购了由 BVI 公司(英属维尔京群岛)持有的 OceanTown100%的股份,而 OceanTown 则拥有国美电器 65%的股份,收购不涉及现金。 至此,国美实现了在香港上市的目的。 仅仅一个月后, 苏宁在深交所成功上市,上市首日股票受到投资者的热捧,成功募集资金 3.95 亿元。
  
  从上市地点和上市方式的选择上看,国美通过借壳间接登陆香港资本市场,而苏宁经过多年的努力实现了在内地 A 股市场的 IPO,两者的选择各有自身优势。 国美的借壳上市没有资金流入,但香港资本市场相对宽松的再融资政策会使国美获得持续性的资金支持。 而苏宁的 IPO  一次性获得了充足的资金流入,但从长远看,国内再融资环境并不乐观,再融资的时间、资金额度受到证监会限制,以及投资者对再融资的态度摇摆不定,难以满足连锁扩张的持续性资金需求。
  
  (3)“零售+地产”互补。 类金融模式给企业带来了大量闲余资金,对企业的投资结构和投资支出产生重要影响。 Messmacher(2001)从投资角度研究了商业信用与实体经济之间的关系,实证检验了1998—2000 年墨西哥商业信用的使用与此阶段经济中固定资产投资之间有很强的正相关性。  研究认为相互提供商业信用的企业之间建立了长期关系,  企业可以节省沉淀成本并能够挪出其他资源用于投资,使用商业信用能够使企业更好地管理现金和存货,从而增加利润,反过来又会刺激企业投资。 因而,商业信用能够促进企业投资。 电器连锁业归根到底属于零售业,利润较薄,但由于采用类金融模式发展,企业会拥有大量低成本的浮存现金;而房地产业属于利润较高,但资金需求量大, 资产负债率高,财务成本高的行业。 国美与苏宁发现,两者结合,以零售业的低成本资金支持房地产前期开发的资金需求,则可达到以零售业的现金“反哺”房地产业,以房地产业的利润“带动”零售业  发展的目的。
  
  2004 年在香港成功上市后,国美着力开拓房地产业,在原有的鹏润地产的基础上,先后设立了国美置业、尊爵地产、明天地产等新的地产公司,显著加大地产业务的拓展力度。 苏宁电器则在全国多个城市布局,自建商场,致力于向商业地产领域发展,为自身发展提供网点铺面,同时降低门店租金价格不断上涨的压力。
  
  “零售+地产”的模式不但可以将电器零售带来的庞大现金流充分利用以赚取更多的利润,而且通过资金分流能够适当地控制家电销售门店扩张过快所带来的风险。
  
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