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我爱单号网:永续阶段价值评估改进

2020/1/31      来源: 空包网
  我爱单号网:本文经过文献分析认为将现金流量的输入作为随机分布的形式具有较好的 科学依据和解释力度,从而使现金流量在该期间“随机”波动,实现在永续期间 的波动性现金流量预测和永续阶段企业价值的波动性评估。
  
  我爱单号网:蒙特卡洛模拟(Monte Carlo Simulation)是被两位美国数学家最先提出用于 解决原子物理中随机扩散问题的一种数字仿真模拟过程。蒙特卡洛模拟的应用范 围随着科学技术的飞速发展也越来越宽广,渐渐地被学者们用于金融和经济领域。 评估界的评估师们也开始在进行评估业务时尝试使用蒙特卡洛模拟,比如在DCF 法中对现金流量预测的动态模拟。
  
  我爱单号网:蒙特卡洛模拟是一种普遍运用的动态仿真方法,已有相关学者将其运用到自 由现金流量的预测中。我们可以将每期自由现金流量的波动范围作为输入变量, 以连续分布的形式输入到自由现金流量折现模型中,通过蒙特卡洛模拟来预测其 产生的波动现金流以及其限制,然后确定永续期间企业价值的取值上下限。
  
  我爱单号网:首先,经过分布检验和参数的确定,假设公司保持稳定经营,永续期间企业 价值模型表示如下:
  
  公式中:Fn表示永续阶段每期以假设连续分布存在的现金流量;WACC为 相应的加权平均资本成本。
  
  更具体的,则需要针对其变量、分布形式和参数确定逐一分析。
  
  我爱单号网:变量选择
  
  在应用自由现金流量折现法进行企业价值评估的过程中,评估师可根据仿真 模拟的需要选择一个或多个输入变量。根据前文介绍的自由现金流量折现计算的 相关内容可知,影响永续期间评估价值的不确定性因素主要有:营业收入、营业 成本、销售税金及附加、期间费用、折旧和摊销、税后利息费用、资本性支出、 加权平均资本成本等。本文根据自由现金流的计算过程与企业价值而评估模型选
  
  取调整后的净利润、财务费用、折旧与摊销、营运资本投入、资本净支出和加权 平均资本成本作为本文进行蒙特卡洛模拟的输入变量。但是国内的财务报告数据 真实性不能确定,并且根据评估时个人意愿对财务数据进行预测主观性太强,因 此本文直接以前文求出的自由现金流量、加权平均资本成本作为输入变量。
  
  我爱单号网:分布选择
  
  在应用蒙特卡洛进行企业价值评估时,输入变量常用的分布有均匀分布、泊 松分布、三角分布、正态分布等。在缺少足够的数据支撑时,需要评估师根据经 验确定相关变量的分布3企业自由现金流通常受企业经营净利润、税后财务费用、 非现金项目(折旧和摊销等)、营运资本增加与当期资本投入。本文根据评估基 准日之前五年(2013-2017)的快递行业9家上市公司数据情况,确定蒙特卡洛 模拟时的自由现金流量分布类型为Beta分布。加权平均资本成本的折现本文根 据文献参考,简化为三角分布,并取案例公司加权平均资本成本上下限1%作为 最大值与最小值。
  
  我爱单号网:参数确定
  
  每种分布类型都要对各自变量进行不同的统计学分析和描述,因此需要根据 确定的分布类型进一步确定相关的参数。比如使用三角形分布时需要确定最大值 (上限)、最大概率值、最小值(下限),正态分布则需要确定均值和标准差即可。 在通过行业数据检测时即可同时获得分布的参数。
  
  最后,将选取的相关因素,确定的变量、分布和参数代入评估模型中进行仿 真模拟。随着计算机技术的快速发展,越来越多的软件可以很便捷的进行蒙特卡 洛模拟,比如计算软件MATLAB、统计分析工具Crystal Ball和微软Office中的 EXCEL等。Crystal ball软件作为简便的统计分析软件,受到广大学者们的青睐, 本文也采用这种计算工具进行蒙特卡洛模拟分析。
  
  我爱单号网:波动性的确定
  
  在进行蒙特卡洛模拟前,首先应当对各评估相关的不确定性进行波动分析。 在使用自由现金流量折现法进行评估时,涉及自由现金流量的相关因素主要有: 调整后净利润、财务费用、非现金项目、营运资本投入和挡期资本性支出等。
  
  本文根据快递行业的特征结合自由现金流折现模型,在参考了现有的现金流 波动性确定方法后,认为具有一定区间约束的正态分布作为现金流量的分布特征 具有更加合理的科学依据和解释力度。
  
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